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出品：新浪财经上市公司盘问院
作家：木予
港股或又将迎来一家茶企。
据露馅易公开信息暴露，曾在A股四处碰壁的八马茶业股份有限公司（下文简称：八马茶业），已于1月17日向港交所递交招股诠释书，央求主板挂牌上市，由华泰海外、农银海外、天风海外担任联席保荐东谈主。
回来八马茶业设备老本阛阓之路，可谓放诞转念。2013年，公司曾议论冲击深交所中小板，并顺利进入上市引导期，不意却无疾而终。2015年，八马茶业以公开转让的姿色获准在新三板挂牌，时代市值一度冲破10亿元，较首日翻了13倍多余。也许投资者们强烈的反应增强了信心，2018年公司决定摘牌谋求转板。
2021年4月，八马茶业初次央求在深交所创业板上市，但在经验了三轮问询后，由于定位不稳妥成长型翻新创业企业，最终遴选主动畏俱央求材料。2022年9月，公司再次对准深交所主板。提交招股书后不久，证监会对其出具了长达25页的反馈概念，触及关联交游、对赌契约、现款流颠倒等方面。2023年9月，八马茶业又一次畏俱上市央求，十年间的障碍腾挪犹如南柯一梦。
如今转战港交所，八马茶业的高增长事迹滤镜已不再，斥巨资营销的高端茶叶形象也备受诟病，能否正中下怀“上岸”仍存在变数。
借加盟延迟事迹却停滞 或然会员每年仅购买1-2次
与繁密传统茶叶零卖商不同，八马茶业的产物不卖给经销商，而是通过加盟店径直卖给破钞者。
据弗若斯特沙利文统计，2023年八马茶业旗下的连锁专卖店数目共计3370家，在宇宙茶企中排行第一，约为第二名门店数目的1.36倍。适度2025年1月10日，公司线下门店总额已达到3501家，其中接近四成位于三线卓绝他城市。
联接多版招股书露馅的往期数据分析，2019-2021年时代，八马茶业总门店数目同比增速保握在25%陡立，2023年平均每周净新增门店数目高达10家。而在2019-2021年的净新增门店中，跳动90%是加盟店。2022-2024年前九个月，加盟店净新增数目甚而比门店合座净新增数目还多。正因如斯，加盟店占门店总额的比例由2019年的80.0%一起走高至2024年前三季度的92.2%。
然则，加盟店越开越多，八马茶业的事迹却涨不动了。
2019-2023年，公司总营收由10.23亿元增长至21.22亿元，年复合增长率约为20.0%；净利润则从9087.61万元进步至2.06亿元，年复合增长率约为19.8%。剔除受疫情严重影响的2022年，两神志的在施展期内同比皆完好意思高双位数增长。
2024年1-9月，八马茶业的总营收和净利润分散录得16.47亿元、2.08亿元，仅较2023年同期加多0.6个百分点、6.1个百分点。其中，向加盟商销售收入约为8.18亿元，与2023年前三季度比拟只微增0.2%；对总营收的孝敬约为49.7%，同比不升反降0.2%。
加盟情景旯旮效应递减，一定进度上与茶叶C端破钞特色关联。《2023中国茶行业破钞趋势白皮书》盘问暴露，普洱、绿茶、乌龙茶等原叶茶用户基础偏低，破钞东谈主数仅约占30%。天然客单价相对高，但购买频次远不足花卉茶、生果茶等代用茶。
八马茶业曾经在2021年回话第一轮问询时详备诠释，公司线上电商旗舰店破钞者单个ID年交游次数在6次以内的用户占比踏果真90%操纵，约80%的线下直营店会员客户年购买频次在1-2次之间。换而言之，其标的破钞者大多是鄙俚破钞群体，平均每两个月购买1次或更低频次。
这决定了八马茶业加盟店销售额增漫空间有限。基于向加盟商销售收入和期末加盟店数目野蛮推算，2019-2023年，公司加盟店单店月均销售额基本踌躇在3万元陡立。2024年前三季度，可选破钞需求握续疲软，单店月均销售额降至历史新低2.82万元。与此同期，房租、东谈主工等固定成本无法通过销售事迹灵验分管，加盟商唯有向总部减少采购以看守运营。
研发用度率遥远不足1% 靠告白打造高端壁垒？
自创办以来，八马茶业一门心想想走高端路子。
公司的代表性产物之一浓香型铁不雅音“赛珍珠”定位商务礼仪茶，每盒75g提议零卖价达1600元。世间少有系列白茶2380元只可买到10g，班章和冰岛系列普洱茶357g茶饼订价更是直逼3万元。2022-2024年前三季度，高端茶叶的销售收入约占八马茶业各期总营收77.9%、82.7%、81.4%。
（开端：招股书）
弗若斯特沙利文预测，2028年中国高端茶叶阛阓边界将达1404亿元，2023-2028年复合增长率约为6.0%，与2019-2023年复合增长率握平。依照2023年销售收入计，八马茶业在国内高端茶叶阛阓照旧坐上面把交椅，阛阓份额约为1.7%。
不外，高端茶叶之是以存在较高的壁垒，一方面是因为优质茶叶原料需要特定品种和产地环境，滋长周期长、采摘圭臬严格，且依赖复杂的传统制茶工艺。另一方面是因为对产物品性踏实性条目高，需要先进设备和时期。
就往期招股书露馅的信息而言，八马茶业并非总共产物都由自有茶园基地分娩，部分白茶、红茶及武夷茶、普洱茶是第三方制造商以OEM姿色分娩的制品。2019-2022年前三季度，定制制品茶采购额分散占采购总额51.9%、47.4%、47.9%、52.1%。近一年九个月，公司上前五大供应商采购茶叶制制品的金额占比分散为79.9%、66.6%。
代工分娩埋劣品控风险，八马茶业的产物性量杂沓不皆。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，不少破钞者反馈高价购入的茶叶混入异物、不稳妥本质圭臬、过度包装等问题，回话率和贬责率均低于40%。品性管事难撑起高溢价，时期干预也严重不足。2019-2024年前九个月，公司的研发用度率遥远低于1%，2023年才刚刚冲破千万元级别。
相较之下，八马茶业在营销方面显得颇为大方。不仅在逾30个国度举办多场线下行径和品鉴会，以告白语“了不得的中国茶”开展23个线上营销议论，还遴聘明星曾黎和宋佳为品牌大使。2022-2024年适度9月30日，公司的销售用度率分散为33.9%、32.1%、31.6%，告白及宣传开支累计高达6.66亿元，占各期销售及营销开支33.9%、37.0%、39.5%，呈逐年高潮趋势。
递表前新但愿、七匹狼突击入股 四年投后估值仅加多2亿？
据最新版招股书暴露，八马茶业是一家原原本本的家眷企业。公司的控股鼓吹是王文彬、王文礼、王文超、陈静雅、吴小宁和王小萍构成的一致行径集团，揣测共握有55.9%的投票权。其中，王文彬、王文礼、王文超互为伯仲，陈静雅为王文彬配头，吴小宁为王文礼配头，王小萍为三伯仲的姐妹。
公司的总司理及本质董事吴清标是三伯仲的叔父，董事会布告、联席公司布告及本质董事王文龙是三伯仲的堂弟，联席总司理及本质董事则由王文彬的犬子王焜恒担任。除此以外，与八马茶业有首要交游的关联方中，逾60%与控股鼓吹或控股鼓吹家眷嫡亲成员关联。
（开端：招股书）
尽管如斯，八马茶业如故招引了不少外部投资者。
2012年，IDG老本、天图投资、同创大业和天玑星投资分散以7280万元、3494.40万元、3057.60万元和728万元参投，分散赢得约10%、4.8%、4.2%和1.0%的股权，公司投后估值约为7.28亿元。2018年再行三板摘牌后，八马茶业的雇员、前雇员和个东谈主投资者从基金、机构和公司手中接过至少16.8万股股份，股权转让成本约为10-13元/股。适度2019年6月，公司估值浮动在10亿元操纵。
而2020年11月，壹叁老本旗下的出资平台宁波静远壹叁股权投资中心（有限搭伙）通过购买IDG老本的老股入股之际，每股对价照旧涨至27.6元，八马茶业的估值也情随事迁至21亿元，短短1年半的时候内激增110%。
仅仅，大叫大进的融资戛然则止，直至这次递表前才再有当作。
2024年9-12月，八马茶业创举东谈主之一王文彬和配头陈静雅以每股30.3元分散完成三笔股转，受让方为乳企新但愿董事长刘永好发起的机构草根知本、男装品牌七匹狼控股的泉州百应以及晋江百应成。值得一提的是，晋江百应成由厦门磐鸿生意有限公司全资控股，后者的鼓吹之一周士渊，恰是王文彬的东床。基于已知信息测算，八马茶业上市前估值约为22.99亿元，四年仅增长了不到2亿元，与事迹相配的天福最新市值比拟少42.7%，或存在廉价转让之嫌。
现在，港股阛阓上唯有天福、英记茶庄集团和澜沧古茶三家茶企，进展多半差强东谈主意。天福2011年上市后，股价轰动触底，后虽有起色，但适度发稿日前收盘价仍比刊行价低38.3%；英记茶庄集团早已沦为“仙股”，市值较上市首日挥发81.9%，近40%交游日以下落收盘；澜沧古茶在交出营收、净利双降的半年报后，股价下探至3.61港元/股，上市以来交游活跃度低迷，日均成交量仅为4.54万股。
乏善可陈的先驱们透支了老本耐烦，港股还会再给八马茶业一次契机吗？
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